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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xì女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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