4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(x怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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