钠电池产(chǎn)能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至(zhì)94亿投(tóu)资，传艺科技是真跨界还是奢望，飙涨(zhǎng)后又腰斩的(de)股价似(shì)乎已(yǐ)经给出注(zhù)脚(jiǎo)。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商传艺(yì)科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于跨界钠电池。

　　这(zhè)个热门(mén)又(yòu)令人遐想(xiǎng)的题(tí)材(cái)搭配公司(sī)释放钠(nà)电池项目进展的“积极主(zhǔ)动”，在2022年刺激着传艺科技股价(jià)迅(xùn)速飙涨(zhǎng)4倍，甚至期间还祭出“七连板”和“五(wǔ)连板”妖股走势。然(rán)去(qù)年末以来(lái)，抛“利好消息”催涨股价的(de)套路完(wán)全失灵(líng)，股价又在4个多月时间极速腰斩。即便是3月(yuè)末(mò)扔出30亿元定(dìng)增(zēng)预案投建(jiàn)年产5.5GWh钠电(diàn)池项目，传艺(yì)科技也只收(shōu)获了(le)短暂的上涨，而后再未掀起(qǐ)波澜。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，股(gǔ)价过山车(chē)式(shì)的涨跌折射(shè)的是市(shì)场对传艺科技高调跨界钠(nà)电赛道故事的怀疑：从宣布跨界到现在，时间不过10多月(yuè)，规划(huà)产能已经从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿(yì)元的(de)传艺科技如(rú)何(hé)撬动54亿元乃至94亿元的投资成本？巨头环伺(cì)、落地(dì)产能骤增(zēng)、锂价(jià)持(chí)续下行，在愈加拥挤的(de)赛道上，夸(kuā)下(xià)海口的产(chǎn)能又该如何消(xiāo)化？过往投资计划频(pín)频“跳票”、实际效益与预期天差地别等“黑(hēi)历史”在(zài)前，“大跃进(jìn)”的(de)新(xīn)项(xiàng)目(mù)如何让人(rén)信服？

　　跨界钠(nà)电池，股(gǔ)价“过山车”

　　早在(zài)20世纪70年代，钠离子电池(chí)便(biàn)与锂(lǐ)离子(zi)电池(chí)同时期萌芽，但由于钠电负(fù)极嵌钠能力(lì)较弱(ruò)、钠电池能量密度较低，导(dǎo)致其研发进度大大落后于(yú)了锂电池。直到(dào)2020年(nián)后，随着钠电关键技术完成突破以及锂(lǐ)价(jià)不断飙(biāo)升，钠电才作为锂电“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年7月，宁德时代(dài)推(tuī)出第(dì)一代钠离子电(diàn)池，掀(xiān)起钠电风潮，并将风(fēng)口(kǒu)带到了A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨，A股(gǔ)钠(nà)电炒作如日中天之际，传艺(yì)科技于(yú)去年6月22日(rì)晚间高调宣布入局。彼时的公告显示(shì)，公司拟投资3000万(wàn)元通(tōng)过全资(zī)子(zi)公(gōng)司江苏智纬电(diàn)子科技有限(xiàn)公司(sī)（以下简称“智纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇(chóng)义合(hé)作(zuò)设立控股(gǔ)孙公司江苏传艺钠(nà)电科技有限公司（公司持股75％，以下简(jiǎn)称“传艺(yì)钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科技(jì)旋即涨停，当日盘后公司(sī)迫不及待召开电话会议，向合(hé)计64名分析师和个人投资者披露(lù)跨(kuà)界钠(nà)电的各种细节(jié)。根据规划，传艺(yì)科技(jì)钠电池项目中试线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年投5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(tóu)产，二期(qī)计(jì)划(huà)新(xīn)建8GWh的产能。

　　撂下(xià)电话，股(gǔ)价更加疯涨。加上6月23日的涨停，传艺(yì)科技宣布跨界后一口气收(shōu)出7个涨停板，市值快速(sù)实现翻倍。

　　传艺科技日K线图(tú)，来(lái)源(yuán)：wind

　　有(yǒu)了钠电消息催涨(zhǎng)股价的前(qián)车在前(qián)，传艺(yì)科技开始(shǐ)有(yǒu)意无意地“主动”披露(lù)钠电项目进(jìn)展(zhǎn)，而公司股价也(yě)往往在公告披露后录(lù)得(dé)大幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度(dù)摸(mō)高至54.44元/股，相较(jiào)于跨界(jiè)钠电池前10元(yuán)/股左(zuǒ)右的温吞股价，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向下，无论其如何(hé)发布(bù)“利(lì)好”消息，股价也再难(nán)掀大风浪，反(fǎn)而随着时间的推(tuī)移，迅速回落。截至4月20日收盘，报28.14元/股(gǔ)，4个多月(yuè)时间已经(jīng)较高点(diǎn)腰斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日盘(pán)后(hòu)，公司迫切召开电(diàn)话会并在《投资者(zhě)关系活(huó)动记录表》中对外(wài)发布(bù)钠电(diàn)池业务未来规划(huà)、技术水平等涉及公(gōng)司(sī)经营的重大信(xìn)息，但直至2022年7月9日才正式通过《关于对深圳(zhèn)证(zhèng)券交(jiāo)易所关注(zhù)函回复的公告(gào)》补充披露相关事项，传艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民(mín)、时(shí)任董(dǒng)秘(mì)许小丽(lì)还(hái)遭深(shēn)交(jiāo)所通(tōng)报批评。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来(lái)？

　　回看传艺(yì)科技股价“过山车(chē)”式上下(xià)，背后纵有游资推波(bō)助澜，但归根(gēn)结底还是其资金有限与钠电产能规(guī)划(huà)“大跃进”不匹配无法让市(shì)场信服造成(chéng)的。

　　根据公司(sī)定增(zēng)预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产能将达(dá)到10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交(jiāo)易所回复(fù)函和2023年度定增(zēng)预案，公司(sī)规(guī)划(huà)的10GWh钠电池项(xiàng)目的投资(zī)成(chéng)本(běn)约54亿元(yuán)。其中，土地(dì)购置(zhì)及厂房(fáng)成本约(yuē)4亿元，10GWh产能需(xū)投入(rù)的装修及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上，传艺科(kē)技(jì)规划的(de)钠(nà)电产能远不止这公(gōng)告出来的(de)10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消(xiāo)息，公司董(dǒng)事长邹(zōu)伟民4月16日在(zài)公开场(chǎng)合(hé)演讲(jiǎng)时提到，“2022年(nián)7月(yuè)，公(gōng)司决(jué)定(dìng)，发挥资金(jīn)优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月的(de)时间，新上钠(nà)离子电池(chí)全供应链项目，逐步形(xíng)成年产3万吨正(zhèng)极材料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液(yè)的生产能力；2022年(nián)10底，中试线已经竣工投(tóu)产；目前，4.5GWh量产线已经开(kāi)始试产(chǎn)试销，6月底有望批量生产。”

　　邹(zōu)伟(wěi)民(mín)公开(kāi)演讲时提到(dào)的钠电产能规(guī)划，来源：传艺(yì)钠电官微

　　若按邹伟民的(de)说(shuō)法，传艺科技在上述的54亿元资金外(wài)，还需(xū)要更(gèng)多(duō)资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元(yuán)的投入。

　　但现实(shí)是，传(chuán)艺科技主(zhǔ)营式微，年赚(zhuàn)1亿元(yuán)的盈利水平(píng)显(xiǎn)然难以撬动(dòng)动(dòng)辄几(jǐ)十亿的项目。

　　传(chuán)艺科(kē)技主(zhǔ)营输入类(lèi)设备和(hé)印(yìn)制电路板（PCB）两大(dà)类消费电子零组件(jiàn)，具体包(bāo)括笔记(jì)本/台(tái)式机电脑键盘、触控模(mó)组和(hé)鼠标(biāo)等(děng)输入类(lèi)设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以(yǐ)来公司经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，营收从2017年的6.69亿元起步(bù)，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上(shàng)市当年公司归母净利润就(jiù)下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随(suí)着行业式微，公司盈利水(shuǐ)平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿(yì)元，相较于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经达到了9000万元，净利(lì)润增(zēng)长乏力可见一斑。

　　传艺科(kē)技业绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的资金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿元(yuán)；截(jié)至(zhì)去年末，公司货币资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元(yuán)，应付账(zhàng)款4.56亿(yì)元。

　　那两年半内要(yào)拿出54亿元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠(nà)电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的(de)回函中，传艺科技曾详(xiáng)细披露过(guò)2GWh项目资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可(kě)用于(yú)钠(nà)离子(zi)电池项(xiàng)目的自有资(zī)金(jīn)仅1.61亿元，银行(xíng)授(shòu)信未使用额(é)度10.27亿元，足见(jiàn)其在投(tóu)资钠电项目时自(zì)有资(zī)金的(de)“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所的回函

　　很明(míng)显，一开始规(guī)划的一(yī)期(qī)2GWh产能，传艺科技就是准备靠(kào)银(yín)行贷款解决。后一期产能增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元左右，同样(yàng)仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日公司(sī)公告称，传(chuán)艺科技(jì)及(jí)子公司拟(nǐ)向工商银行、农业银行等组成的联合银团申请不超过20亿元的项(xiàng)目贷款，用于公司钠电(diàn)池项目。根据最新的(de)调研记录，“截至目(mù)前(qián)，牵头银行已审(shěn)批通过，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋定(dìng)增。今(jīn)年(nián)3月30日，公司披(pī)露(lù)《2023年度向特定对(duì)象发(fā)行股票预案》，拟(nǐ)募资不超过30亿元，其(qí)中的24亿元拟投入钠电池制造(zào)二(èr)期项目，剩余6亿元补流(liú)。

　　根据测(cè)算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这部分(fēn)缺口，传艺科技(jì)甚(shèn)至(zhì)将2020年(nián)定增募投(tóu)资金(jīn)中(zhōng)的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单(dān)加总(zǒng)便知，家底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项(xiàng)目只(zhǐ)能依赖融资。至于上述邹伟(wěi)民(mín)公开演讲时提(tí)到的另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来源，钛(tài)媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于10亿(yì)元(yuán)，整个钠电池全供应链项目计(jì)划到2024年(nián)末全(quán)部(bù)竣工(gōng)投产，达产达(dá)效后(hòu)，可(kě)实(shí)现年销售250亿元。”若传艺(yì)科技的钠电项目真如邹伟(wěi)民在近日的演讲中所(suǒ)言照进现(xiàn)实，几年后公司营收将在当(dāng)前基础上(shàng)翻(fān)十几倍(bèi)。但近来(lái)腰斩的股价(jià)显示，市(shì)场对这(zhè)个(gè)故事并不再买(mǎi)账，除了资(zī)金实力有限(xiàn)公司(sī)外，核心还在其大干快上(shàng)后产能如何(hé)消化的(de)问(wèn)题。

　　毕竟，在钠(nà)电池(chí)商业化元年的2023年，包括宁(níng)德时代(dài)、中科海(hǎi)纳、亿(yì)纬锂能、雅(yǎ)迪等(děng)诸(zhū)多巨头在(zài)内，已纷纷发产品、量产并大建(jiàn)产能，竞争(zhēng)者初露(lù)威胁，赛道已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就(jiù)披露的参数和(hé)性能(néng)来看，传(chuán)艺钠电的钠电池与巨(jù)头们不相(xiāng)上下，但宁德(dé)时代落地奇瑞车型(xíng)、华语新能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬们(men)已(yǐ)经走在前面，率先在两轮电动车和低速电动车领域实现(xiàn)装车应用。而传艺科技除了(le)在岁末年初公告与中(zhōng)祥航业、江苏新(xīn)能源(yuán)、德博新能源签(qiān)订项(xiàng)目合作或(huò)战略合作协议(yì)外，并未官宣重点客户。

　　每每有投资者问(wèn)及客户情(qíng)况时，公(gōng)司都以“目(mù)前订单下(xià)游运用(yòng)覆盖储能、低速电动车及电动工具(jù)等多个领(lǐng)域”“公(gōng)司钠离子电池(chí)送样后客(kè)户的反馈普遍较为(wèi)良好，并已(yǐ)与(yǔ)多(duō)名客户签(qiān)订(dìng)了销售订单(dān)”“公(gōng)司已与多家知名两轮电动车品牌开(kāi)展送(sòng)样(yàng)和合作意向洽谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回复。至于具体的客户名称(chēng)和订单金(jīn)额，一(yī)直语(yǔ)焉不(bù)详。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能落地正(zhèng)数倍级增长。上海钢联新能源事业部钠电(diàn)池分析师(shī)汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池(chí)项目落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落地产(chǎn)能(néng)将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资(zī)讯最新发(fā)布数据则称，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产能(néng)将增加至21GWh。无论(lùn)是哪种预测，今年钠电池落地(dì)产(chǎn)能大幅增加(jiā)已可预见(jiàn)。

　　“参考(kǎo)锂电池行业(yè)产能利用(yòng)率，钠电池落地的产能中可以实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场(chǎng)规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮(lún)车的钠电池不到5％，后面成本(běn)降下来才会有较大(dà)比例的替代(dài)。”汪奇认为，今年钠电池只会小(xiǎo)批量应用到多元化场(chǎng)景。

　　然传艺科(kē)技却十分自信，其在(zài)调研记录中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年钠电池市场的绝大(dà)部分份额(é)。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技2023年1月(yuè)9日投资(zī)者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的(de)钠电池是在(zài)此前锂价飙涨(zhǎng)的背景下作为“替代”而被推到(dào)台(tái)前的，去年底以(yǐ)来，碳酸锂价格持(chí)续下行，4月20日电碳价(jià)格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持续下跌会否(fǒu)影响钠电池商业化进程的(de)讨论(lùn)甚嚣尘上(shàng)。

　　中科院(yuàn)院士欧阳(yáng)明(míng)高近日(rì)就表示：“钠电池能(néng)够起到对锂电池的平(píng)衡作用(yòng)，平衡锂价，保证锂资(zī)源的供应(yīng)安(ān)全，不(bù)太可能(néng)成(chéng)为主流。锂价一便宜，就会让(ràng)钠离子的发(fā)展(zhǎn)陷入(rù)被(bèi)动。”但他(tā)也强调，“钠离子技术一定要(yào)发展，因为它是锂离子电(diàn)池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟，目前三(sān)元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向(xiàng)钛媒体APP分析(xī)，“钠离子电池性(xìng)能(néng)比较接近磷酸铁锂(lǐ)电池(chí)，高能量密度(dù)的也接近三元523电池。目前(qián)电碳价格下(xià)跌至(zhì)16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上(shàng)，所以目前已经和钠电(diàn)池成本基本相当；而由于锂原料价(jià)格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本已经优于钠电(diàn)池。今年碳酸锂价格在(zài)20万以下时(shí)，锂(lǐ)电(diàn)池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为钠电池还有降本的(de)空间。兴储世纪总裁(cái)助(zhù)理刘继(jì)茂就(jiù)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“待(dài)产业链(liàn)完善后，规模量产后钠离子电池正、负极材料价格可降至(zhì)5万元/吨甚(shèn)至以下(xià)，钠离子电池(chí)的(de)理(lǐ)论BOM成(chéng)本将低(dī)至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在(zài)降价可能，但只要碳酸锂价格高(gāo)于(yú)15万元/吨(dūn)，钠离子(zi)电池的成本优势(shì)就依然存在，并且(qiě)随(suí)着技术不断(duàn)发展、产业(yè)不断成熟，钠离子电池(chí)的(de)降本空间有望进一(yī)步打开，该成本临(lín)界(jiè)点仍有进一步下探的(de)可能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电(diàn)产业规模化(huà)完成后，能和锂离(lí)子电池的(de)成本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能量(liàng)密(mì)度(dù)的限制，使得碳酸锂(lǐ)价格在15万以上时，成熟后的钠离子(zi)电池有一定优势(shì)；碳酸(suān)锂价格在(zài)10万左(zuǒ)右(yòu)及以下时，钠离(lí)子(zi)电池在(zài)动(dòng)力领域(yù)优势(shì)较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传艺科技在内(nèi)，诸多(duō)入局钠(nà)电池(chí)的企业都(dōu)言锂价下跌无碍钠电(diàn)池商业化进程(chéng)。但随着锂价(jià)持续下降，钠电池利润率下降或(huò)也是必然(rán)的。

　　以传艺(yì)科技为例，其在1月9日(rì)的调研记(jì)录中(zhōng)曾表示，公司钠电池定价主要根据碳酸锂(lǐ)的价格(gé)，一般给到客户的价格比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价(jià)格(gé)波动而波动。

　　缺乏长远投资定力(lì) 过往项目频频“跳票(piào)”

　　资金和产能消(xiāo)化之(zhī)外，市场还担忧(yōu)传艺(yì)科技(jì)项目投资的(de)定力(lì)。

　　尽管公(gōng)司对进军(jūn)钠电领域雄心勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其过往投资(zī)履历发现，传艺(yì)科技在投资上缺乏长远(yuǎn)定力，临时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产(chǎn)项目。然2018年4月公司就(jiù)变(biàn)更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元(yuán)分别用于3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘(pán)生产(chǎn)项目，已经(jīng)使用(yòng)了7737.67万(wàn)元募资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜(mó)线路(lù)板生产(chǎn)线技改并(bìng)扩产项目的实施地点从(cóng)一厂(chǎng)搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将该项目的实施地点变更(gèng)为重庆市合川区工业园(yuán)区核(hé)心(xīn)区高阳路30号，实(shí)施(shī)主体则(zé)从传艺(yì)科技变为全资子公司(sī)重庆营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投(tóu)项目(mù)则再生变。公(gōng)司终止实施3D玻璃面(miàn)板生产(chǎn)项目（已投入募资7445.13万元），并将该项(xiàng)目剩余资金(jīn)全部(bù)投(tóu)入轻薄型键(jiàn)盘生产(chǎn)项目的建设，并将(jiāng)后者的(de)产能从1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定增募资(zī)6亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)的4.20亿元用于年(nián)产18万(wàn)平(píng)方米中高端(duān)印(yìn)制电路(lù)板建设项目。但(dàn)次年6月，公司将该项目中的(de)SMT工序(xù)实施地点由江苏省高邮市经开(kāi)区凌波路33号改建至江苏省高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传(chuán)艺科技再“变卦”，又(yòu)将(jiāng)该(gāi)项目剩(shèng)余募资（已(yǐ)投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离(lí)子电池制造二期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计(jì)划的地(dì)点(diǎn)、资金(jīn)乃至项目，直接的后(hòu)果就(jiù)是(shì)原有的投(tóu)入打5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟水飘、投资(zī)效率低下以(yǐ)及建(jiàn)成项目实际效益(yì)与预计天差地(dì)别。

　　根据招股(gǔ)书(shū)，薄膜线路板生产线(xiàn)技(jì)改(gǎi)并扩产项目(mù)建设期仅12个(gè)月，达(dá)产年可实现销售收入2.24亿元。定期报告显示(shì)，2018年6月30日，该项目(mù)就已经建成。但2019年(nián)-2022年(nián)，该项目(mù)的(de)效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万(wàn)元和(hé)2599.93万元。

　　而根(gēn)据(jù)定增方案，年(nián)产18万平方米中(zhōng)高端印制电路板(bǎn)建设(shè)项目建设期(qī)也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两(liǎng)年多时间(jiān)过去了(le)，截(jié)至2022年(nián)12月31日，该项目投(tóu)资进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初(chū)的预期相去(qù)甚(shèn)远。

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