原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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