来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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