4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上粗犷，粗旷和粗犷区别在哪行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(s粗犷，粗旷和粗犷区别在哪hù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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