金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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