金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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