金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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