大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响。需(xū)求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲gōng)近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡(héng)表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和(hé)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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