文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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