来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：<46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗/strong>

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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