申万(wàn)一级的半导体行业涵盖消费电子、元件(jiàn)等6个(gè)二级子行(xíng)业，其中市(shì)值权重最大的是(shì)半导体(tǐ)行业，该行(xíng)业涵盖132家上(shàng)市公司。作为国家芯片(piàn)战略发展的重点(diǎn)领域，半导体(tǐ)行(xíng)业具备研发技术(shù)壁垒(lěi)、产品国产替代(dài)化、未来前(qián)景(jǐng)广阔等特(tè)点，也(yě)因(yīn)此成为(wèi)A股市场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体行业(yè)总市(shì)值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业(yè)沪深300企业数量达到16家(jiā)，无论是头部千亿企业数量(liàng)还是沪深300企业数(shù)量，均位(wèi)居科技(jì)类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公司研究院发(fā)现，半导体行业自2018年以来经过(guò)4年快速发展，市场规模(mó)不断扩大，毛(máo)利率(lǜ)稳(wěn)步提(tí)升，自主研(yán)发的环境(jìng)下，上市公司科技含量越(yuè)来越高。但与此同时，多数上市(shì)公(gōng)司(sī)业绩高(gāo)光时(shí)刻在(zài)2021年，行业面临(lín)短期(qī)库存(cún)调整、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖(bó)子等因素(sù)制约，2022年多数(shù)上市公司业绩增(zēng)速放(fàng)缓，毛利率(lǜ)下滑，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营收(shōu)规模(mó)创新高(gāo)，三方面因素致前5企业市占率(lǜ)下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收入(rù)1671.87亿元(yuán)，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合(hé)增(zēng)长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营(yíng)收(shōu)同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看(kàn)，主营业务为(wèi)半导体IDM、光学模(mó)组、通(tōng)讯(xùn)产品集成(chéng)的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营收稳(wěn)步增长，但半导体行业上(shàng)市公司(sī)的营收集中(zhōng)度却在下滑。选取2018至2022历(lì)年营收(shōu)排名(míng)前5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯(xīn)国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营(yíng)收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营(yíng)业收入居(jū)前5的企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　至(zhì)于(yú)前5半导体公(gōng)司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方(fāng)面因(yīn)素导致。一是(shì)如韦尔(ěr)股份、闻泰科技等头部(bù)企(qǐ)业营收增(zēng)速(sù)放缓，低于行业平均增速(sù)。二(èr)是(shì)江波龙、格科微、海光信(xìn)息(xī)等营收体量居前(qián)的企(qǐ)业不断上市，并在(zài)资(zī)本(běn)助力之(zhī)下(xià)营(yíng)收快速增长。三是当半导体(tǐ)行业处于国(guó)产替代化、自主(zhǔ)研发背景(jǐng)下的高(gāo)成长阶段(duàn)时，整(zhěng)个市场欣欣(xīn)向荣(róng)，企业营(yíng)收高速(sù)增长，使得(dé)集(jí)中度分散。

　　行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利(lì)润下(xià)滑13.67％，利润正增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收，半导体行业的归母(mǔ)净利润增速更快，从2018年的43.25亿(yì)元增长(zhǎng)至(zhì)2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍(bèi)。但受(shòu)到(dào)电(diàn)子产品全球(qiú)销量增速(sù)放缓(huǎn)、芯片库存(cún)高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑13.67％，高位(wèi)出现调整(zhěng)。

　　具(jù)体公(gōng)司来(lái)看，归母净利润正增长(zhǎng)企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利(lì)转为亏损，25家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)腰(yāo)斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家企(qǐ)业净利润增速在(zài)100％以(yǐ)上，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体(tǐ)企业归(guī)母净利(lì)润增速区(qū)间

什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型rder="1" alt="2" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230512181604758.png" width="819" height="507">

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股(gǔ)份(fèn)涵(hán)盖(gài)芯片(piàn)设计、半导体IP授权等(děng)业务矩(jǔ)阵，受益(yì)于先(xiān)进的芯片(piàn)定制技术、丰(fēng)富的IP储备以及强大(dà)的(de)设(shè)计(jì)能力，公司得(dé)到了相关客户的广泛(fàn)认(rèn)可(kě)。去年芯原股份以455.32％的增速位列半(bàn)导体行业之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增(zēng)长至0.74亿元(yuán)。

　　芯(xīn)原股份(fèn)2022年净利润体量排(pái)名行业第92名，其较快增(zēng)速与(yǔ)低基数(shù)效应有关。考虑利润(rùn)基数，北方华创归母净利(lì)润从2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)118.37％，是10亿(yì)利润(rùn)体量下(xià)增速最快的(de)半导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　存货(huò)周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显(xiǎn)现

　　在(zài)对半导体行业经营风(fēng)险分析(xī)时，发现存货周转率反映了分(fēn)立器(qì)件、半导体设备等相关产品的周转情况，存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)下滑，意味产品(pǐn)流通速度变慢，影(yǐng)响企业现金流能力，对经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的(de)存货周转(zhuǎn)率中位数(shù)分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货(huò)周(zhōu)转率这一经营风险指标反映行(xíng)业是否面(miàn)临库存(cún)风险(xiǎn)，是否出现供过(guò)于求的局面，进而对(duì)股(gǔ)价表(biǎo)现有参考意义。行业整体而言，2021年(nián)存(cún)货周转率中位数与(yǔ)2020年(nián)基本持平(píng)，该年(nián)半导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中(zhōng)位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者(zhě)相(xiāng)关性(xìng)较大。

　　具(jù)体来看(kàn)，2022年(nián)半导体行业存货周转(zhuǎn)率同比增长的(de)13家企业，较2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年这些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平(píng)均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这(zhè)些(xiē)个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明存货(huò)质量下滑的企业，股(gǔ)价表现也(yě)往往更(gèng)不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市(shì)值(zhí)居中上位置(zhì)的企业(yè)，2022年存货周转率(lǜ)均为1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于行业中位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行业(yè)中靠前(qián)。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较(jiào)差的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率稳(wěn)步提(tí)升，10家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市(shì)公司(sī)整体毛利率呈现(xiàn)抬升态(tài)势(shì)，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭(dié)代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行(xíng)业毛(máo)利率中位数

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百分点，与上游硅料(liào)等原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)、电子消(xiāo)费(fèi)品需(xū)求放(fàng)缓至部分芯片元件降价销售(shòu)等(děng)因素(sù)有关。2022年半导体下(xià)滑(huá)5个百分(fēn)点(diǎn)以上企业达到27家，其中富满微(wēi)2022年毛利(lì)率降至(zhì)19.35％，下(xià)降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中(zhōng)也说(shuō)明了(le)与这两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业(yè)最(zuì)高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前且(qiě)公司(sī)经营体(tǐ)量较大的公(gōng)司(sī)有复旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超(chāo)半数(shù)企业(yè)研发(fā)费用增(zēng)长四(sì)成(chéng)，研(yán)发占比不断提升

　　在(zài)国外芯片市场卡脖子、国内自主研发上行趋势的背景下，国内半导体企(qǐ)业需要不断通过(guò)研发投入，增加企业竞争力(lì)，进而(ér)对长久业绩改(gǎi)观带来正向促进(jìn)作用。

　　2022年(nián)半导体行业累计研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高。具体公司(sī)而言，2022年132家(jiā)企业研发(fā)费用中位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这(zhè)一(yī)数(shù)据(jù)表明2022年半数企业(yè)研(yán)发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可(kě)观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家(jiā)（近(jìn)9成(chéng)）企(qǐ)业2022年研发费用(yòng)同比增长(zhǎng)，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家(jiā)企业研发费用(yòng)同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增(zēng)长金额(é)来看，中芯国际、闻泰科(kē)技(jì)和海光信息，2022年研发费(fèi)用增长在6亿元以上居前。综(zōng)合(hé)研发费用增长率(lǜ)和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微(wēi)、思瑞浦等企业(yè)比(bǐ)较突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模(mó)联(lián)网的联通(tōng)5GeSIM产品(pǐn)，特种(zhǒng)集成电路产品进入C919大型(xíng)客机供应链(liàn)，“年产2亿件(jiàn)5G通信网络(luò)设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺(shùn)利验(yàn)收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　从研(yán)发费(fèi)用占营(yíng)收比重来看，2021年半导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资(zī)金投(tóu)入。研发费用占比(bǐ)20％以上(shàng)的(de)企(qǐ)业(yè)达(dá)到40家(jiā)，10％至20％的企(qǐ)业达到42家(jiā)。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅(jǐn)连续3年研(yán)发费用占比在10％以(yǐ)上(shàng)，2022年研发(fā)费(fèi)用还(hái)在3亿元以上，可谓既(jì)有研发高(gāo)占(zhàn)比又(yòu)有研发高金额(é)。寒武纪-U连续三年(nián)研(yán)发(fā)费用(yòng)占比居(jū)行业前3,2022年研发费(fèi)用占比达(dá)到208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元。目前公司思元(yuán)370芯片(piàn)及加(jiā)速卡在众多行(xíng)业领域(yù)中(zhōng)的头部公(gōng)司实(shí)现了批量销(xiāo)售或达成合(hé)作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

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