来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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