原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长159的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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