近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

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　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样2l是多少毫升 2l是多少升的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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