美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225金允智致命之旅演的谁指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权(quá金允智致命之旅演的谁n)保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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