原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河2l是多少毫升 2l是多少升、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐2l是多少毫升 2l是多少升年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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