2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，中国为什么叫兔子国亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格中国为什么叫兔子国下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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