来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝风味发酵乳是不是酸奶对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　<风味发酵乳是不是酸奶strong>二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 风味发酵乳是不是酸奶