文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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