近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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