原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润2远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊66.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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