大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契(qì)奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于(yú)需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家月报预(yù)计(jì)今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次(cì)对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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