近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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