2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现一厢情愿是什么意思在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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