公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。<word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅/p>

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅īn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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