4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示(s1ma等于多少a，1ua等于多少ahì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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