5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(h一厢情愿是什么意思uá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì一厢情愿是什么意思)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。一厢情愿是什么意思

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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