来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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