原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàn导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗g)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(f导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗ēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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