5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(b吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗ù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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