近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子(z0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号i)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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