近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌占发行后总股份(fèn)的27.7萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌8％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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