美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连(lián)串强劲的经济数(shù)据后(hòu)，美(měi)国经济终于出现降温迹象。

4月23日，标普全球公布的数据显示，受累于需求疲软(ruǎn)，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍处于扩张区(qū)间，但低于预期值52和3月的52.1，触及四个月(yuè)以来(lái)的(de)最低水平。

与(yǔ)此同时，欧元区(qū)经济表现却意外好于预期。得益于服务(wù)业(yè)强劲(jìn)、德国(guó)恢复(fù)增长，4月欧元(yuán)区整(zhěng)体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高于(yú)市场预期的50.7，连续第二(èr)个月站在荣枯线上方(fāng)，增速为(wèi)11个月最高。

在PMI数据公(gōng)布后，市场(chǎng)对欧(ōu)洲央行降(jiàng)息的(de)预期降温(wēn)，美联储降息预期有(yǒu)所升温。美国债市近来面临的抛售压力有所缓解(jiě)，美债收益率走低，美股上(shàng)涨(zhǎng)，美元指数回落，非美(měi)货币抛压减轻。

中国银行研究院高级研究员王(wáng)有鑫对21世纪(jì)经济(jì)报道记者表示，一季度经济数据呈现美强欧弱特(tè)征，美国经济走势维持良(liáng)好表现，欧元区(qū)经济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看，似乎(hū)美欧经济(jì)走势(shì)出现反转，但考虑到只是单一月份数据，而且PMI主要基于调查问卷得出，主观(guān)性较(jiào)强，后续(xù)还需观察私人消(xiāo)费、工业产出、就业等与实际经济产出(chū)关(guān)联更密切数据的(de)变化，以更好地评估美欧经济(jì)走(zǒu)势(shì)。

尽管美国4月PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势能(néng)否持(chí)续仍需进一步观察，前方仍迷雾(wù)重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数据(jù)看，此(cǐ)前“美强欧弱”的分化格局暂时有(yǒu)所缓解。

美(měi)国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，远(yuǎn)低于预期值(zhí)52和3月(yuè)的51.9，同时也创下了2023年12月以来的最低水平。服(fú)务业表(biǎo)现也不及预期，4月服务业PMI初(chū)值为50.9，低于预(yù)期值(zhí)52和(hé)3月的51.7，创下五个月新低。

中泰证券(quàn)研究所政策团队首席分析师杨畅对21世(shì)纪(jì)经济报道记者表示，美国制(zhì)造业出现收缩，服务业扩张放(fàng)缓。从具体分(fēn)项来看，新订单方(fāng)面(miàn)，6个月来首次出现(xiàn)下降(jiàng)；库存方面，制造业库存小幅增加，或(huò)反映需求放缓；就业方(fāng)面，更具挑战性(xìng)的商业环(huán)境促使公司削减就(jiù)业，尤其是服务(wù)业(yè)就业(y怡达股份：一季度净利润492.49万元同比扭亏为盈è)，制造业就业(yè)则小幅(fú)增长；预期方面，制造业和服务业对未来(lái)一年商业活动(dòng)前景的信心(xīn)都降至5个月低点；价格(gé)方面(miàn)，制造业和(hé)服务业的产出价格都有所回(huí)落，但(dàn)制造业原材料价格上升。

对比来看，4月欧元(yuán)区服务业PMI初值(zhí)从3月的51.5进一步升至52.9，超出市场预期，达到11个月来的高点。但(dàn)制造业(yè)持续低迷，4月(yuè)欧元区制造业PMI初值从46.1降至(zhì)45.6，为4个月来最低，自2022年年中以来一直处于收缩区间。

在杨畅看来，欧元区制造业仍在加速收(shōu)缩，服务业扩张加速。从各分项来看，欧元区服务业和制造(zào)业(yè)的表现分化十分明显，新订单方面，服(fú)务(wù)业新业务指数(shù)升至11个月高点52.1，但制造(zào)业新订单指数从46.0降至(zhì)4个月低点43.8；就业方面，服务业就业连续10个月(yuè)增(zēng)长，制造(zào)业裁员速(sù)度放缓至7个月来最慢；价格方面，综合价格指数小幅(fú)回升，制造商价格连续12个月下降，但(dàn)服务供应商的价(jià)格继续以强劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下行风险

尽管近期美国经济数据整体(tǐ)强(qiáng)劲，但一些(xiē)疲软的迹象已经出现。

标普全球(qiú)首席商业(yè)经济学家Chris Williamson表示，美(měi)国经(jīng)济复苏在第二季度初失去了动力，4月PMI初值(zhí)显示，受访者的商业(yè)活动增长低于趋势水平。随着4月(yuè)新业务流入出现6个月来的首次下降，企业对未来产出的预期下滑至5个月低点，未来几个月美国经济增长步伐可能会进一步放缓。除去疫情特殊时期，更(gèng)具挑战性的商(shāng)业环境促使(shǐ)企业以全球金(jīn)融危机以来从未见过的速度裁员。好消息是，需求的恶化和劳动力市场的降温导致物(wù)价压力降低，4月份商品和服(fú)务销(xiāo)售价格的(de)增长率都出现了可(kě)喜(xǐ)的放缓。

货币政策预期也在悄然(rán)影响企业信心。Williamson认为，企业(yè)对未来一年(nián)乐观预期的降温可能是受货币政策变化的影响。今年1月，当企业信心蓬勃发展时，市场对美联储今年降息(xī)的预期范围是六到七次。但此后，市场预期迅速变化，目前仅预计2024年会有(yǒu)两(liǎng)次加息或更少(shǎo)。

与此呼应的是，上周的褐(hè)皮(pí)书也表明美国经(jīng)济增长并非(fēi)那么(me)强劲。4月17日，美联储发(fā)布(bù)的褐皮书显示，近几(jǐ)周美国经(jīng)济活动略有扩张，企业称在转嫁成(chéng)本(běn)方(fāng)面的难度正在增大。多数辖区提到(dào)劳动力供应增(zēng)加，预示薪资(zī)压力降温。

未来美国经济存在进一步下(xià)行风(fēng)险。王有鑫对(duì)记者表示，美国PMI的变化也(yě)反映了美国经济存(cún)在的内在矛盾性。虽然3月私(sī)人(rén)消费、就业数据表现较好，但在降息预期延后背景下，美(měi)国经济下行风险并未完(wán)全消除。美国限制性(xìng)利率水平持续(xù)的时间越长，对美(měi)国经济打击就越大，后续(xù)不(bù)排除私人消费、就业和投资等数据也出现不及预期的情况。

此前美(měi)联(lián)储降息(xī)预期降温、英欧央行更早降息预期让(ràng)金融市场承受了不小压力，美股(gǔ)大跌，美债收益率和美元强势走高，非美货币走低。如果接下来的经济数据继续支撑美联(lián)储降息预(yù)期升温(wēn)，对股(gǔ)债汇市场影(yǐng)响几(jǐ)何？

对此，王有鑫表示，从金融市场影响看(kàn)，美国(guó)经济下行压力加大，将催动降息预(yù)期(qī)再度(dù)升温(wēn)，抑制美(měi)债(zhài)和美元指数(shù)上行，缓解(jiě)近期金融市场面临的压力。不过考虑到美国(guó)经(jīng)济(jì)数据短(duǎn)期波动性(xìng)较大，美联(lián)储降息预期可能会跟随(suí)不断调整，市场波动性将持续存在，对此需保持(chí)警惕。

货币政策预期或再(zài)度生变

美国经(jīng)济没有预期那般强劲，欧元区(qū)经济则(zé)意外超出预期，这也对美联储和欧洲央行的货币政策产生了微妙影响(xiǎng)，美欧央行货币政策分化程度(dù)有所缓解。

杨畅(chàng)表示，总的来看，PMI数据显示美国经济扩张的(de)动能有所减弱，报告强调了服务业就业走弱，表明失业率后(hòu)续存在上行风险，这也反映通胀的(de)驱(qū)动(dòng)因素可能开始发生变化，由与服务业工资相关的价格上涨，转向与原材料、燃料价(jià)格(gé)相关的价格压力，那么货币政策决策者对于通(tōng)胀(zhàng)的担忧(yōu)将会减弱，因为(wèi)后者或难以有较强的持续性，特别是油价的威胁在近期已有所(suǒ)减弱。

对比之下，欧元区经济复苏势头增强(qiáng)，但服(fú)务业(yè)与制造业之间分化明显，制造业多项(xiàng)指标(biāo)均仍(réng)在收缩区间，服务业活(huó)动加速扩张，强劲的(de)就业和工(gōng)资增(zēng)长将加大(dà)服(fú)务业价格压力。在(zài)此情况下，市场预(yù)期欧洲央行6月开启(qǐ)降息的意愿受到影响。同时，市场对于美联储年内降息次数的预期正在重(zhòng)新上升，美元指数、美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)下行(xíng)，美股上涨，欧元兑美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行长(zhǎng)Luis de Guindos刚(gāng)刚表示，如果事态(tài)发展(zhǎn)趋势(shì)与(yǔ)最近(jìn)几(jǐ)周保(bǎo)持一致，那么欧洲(zhōu)央行将在6月放松限制性货币政策立场(chǎng)。6月(yuè)过后的货币政(zhèng)策路径争议(yì)更大，服务业通胀、美国价(jià)格压力上升、地缘政治局势及其对(duì)石油的潜在(zài)影响都(dōu)是风险。

王有鑫分析称(chēng)，相关(guān)变化将对美联储和欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策调整带来挑战，平衡经(jīng)济增长和通胀的难度加大。美国(guó)面临二次通胀风(fēng)险，除非(fēi)经济数(shù)据(jù)变化明显影响消费增长，驱(qū)动通胀下行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲央行来说，如果降息(xī)过早，在能(néng)源价格反弹背景下，可能会驱动通(tōng)胀压力(lì)抬升，政策制定者(zhě)将谨慎行事。

虽然最新PMI数据(jù)尚未(wèi)让形势发生根本性转变，但仍会让欧洲(zhōu)央行多考虑(lǜ)一分。汉堡(bǎo)商业银(yín)行(xíng)首席经济学家Cyrus de la Rubia指出(chū)，PMI数据将考验欧(ōu)洲央行(xíng)6月降息的意(yì)愿，投入成本加速上升，可能不仅受到油价上涨的推动(dòng)，更令人担忧(yōu)的是工资也有所上(shàng)涨。

在美联储降息时点尚(shàng)未明朗之际，欧洲央行6月(yuè)降(jiàng)息是大概率事件。杨畅对记者分析称，向前看，欧元区(qū)经济结构性(xìng)问题(tí)或仍支持(chí)欧洲央行6月开(kāi)启降息(xī)。近期CPI数据显示欧元区通胀(zhàng)已明显回(huí)落(luò)，这利于(yú)居民(mín)购买力提升，欧(ōu)元区消(xiāo)费(fèi)者信心指数也连续三个月(yuè)回升(shēng)，消费者信心(xīn)提升利(lì)于服务活动扩张，欧(ōu)元区经济(jì)恢复或继续由服务业推(tuī)动。而利率敏感度较高(gāo)的(de)制造、地产等怡达股份：一季度净利润492.49万元同比扭亏为盈行(xíng)业仍表现乏(fá)力，对于整体经济增长存在明显拖累，因此，欧洲央行6月降息(xī)仍存较大必要(yào)性。

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