资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动，对(duì)资(zī)源周期方向的深度理解成为一些基金(jīn)经理的制胜之道。从持仓来(lái)看，重仓资(zī)源周期方向成为今年以来一些基金表现出色的(de)主(zhǔ)要原因(yīn)。不少擅长资源周期(qī)方向的基金经理受到越来越多投资者(zhě)的关注，如万家(jiā)基金叶勇、景顺长(zhǎng)城基金邹立难以忘怀的小学生活虎、大成(chéng)基金韩(hán)创等。中国证券报记者梳理多只重仓资源周期方向的绩优基金一季报，发现“周(zhōu)期旗手(shǒu)”的研判颇有共通之(zhī)处，有基金经理(lǐ)写下了数千字的“大作(zuò)文”，推演多个(gè)细分领(lǐng)域背(bèi)后(hòu)的逻辑。

配置思路各有不同

数据显示，截至4月23日，年内收益率排名靠(kào)前的主动管理型基金中(zhōng)，多只基金重仓资源周期方向，如景顺长城周期优选混合A、万家双引擎灵活配置混合A、广发资源优(yōu)选(xuǎn)股票A、中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）、永赢股息优(yōu)选A、华宝资源优选混合A等。

仔细分(fēn)析上述基(jī)金的(de)一季报(bào)，会发现(xiàn)基金经理们的(de)配置思路仍有不同。比如，有的基金经理采取“押注式”策略(lüè)，将大部分(fēn)重仓(cāng)股集中于单一行业。以永赢股息优选为例，截(jié)至一季(jì)度末(mò)，该产品的前十大(dà)重仓(cāng)股中(zhōng)，有八(bā)只来自电力行业。去年四季度末，基金经理许拓更是将前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股全部押注在了电力行业难以忘怀的小学生活。与其类似的还有(yǒu)万家基金黄海，截至一季度末，由黄海担(dān)纲(gāng)的万家精选的前十大重仓股(gǔ)中，有八(bā)只来自煤炭开采行业。

也有“周期旗手”的行业布局显得更加分散。截至(zhì)一季度末，叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合的重仓股分布在工(gōng)业金属、石油炼化、煤炭开采(cǎi)、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）还(hái)在(zài)一季度重仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研究出(chū)身的基金经理在去年下半年便预判到(dào)了资源(yuán)周期方向将迎(yíng)来(lái)较为强势的行情，加大了相关配置(zhì)。周(zhōu)期研(yán)究员出身的基金经理王凌霄在博时成长精(jīng)选混合的去年四(sì)季报表示：“一旦(dàn)新一轮海内外库存周(zhōu)期上行期启动，商品价格(gé)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)枢抬升，与之对应的上游资源品(pǐn)或(huò)将迎来戴维斯双击。”在(zài)最近发布的一季(jì)报中，王凌霄表示：“从细(xì)分行业上，延续了 2023年四季度(dù)加仓资源(yuán)品(pǐn)的操作，2024年全球(qiú)资(zī)源品修复定价的(de)确定性(xìng)越来越高。”

看好大宗商品周期(qī)开启

在(zài)对资(zī)源周期行情(qíng)的(de)宏观研判上(shàng)，中国证券报记者发(fā)现，多位基金经理(lǐ)的分析都(dōu)有相似之处，普遍提及海外(wài)库(kù)存周期见(jiàn)底和(hé)预判新一轮大宗商品周期开启。

比如，叶勇(yǒng)在一季报中表(biǎo)示，从宏观择时角度看，库存周期大概(gài)率已(yǐ)经见底，市场底部或(huò)已临近，叠加(jiā)海外库存周期触底回升，全球需求有望(wàng)转(zhuǎn)暖。从大风格周(zhōu)期来看，大宗商品牛市格局已然确(què)立，大(dà)宗商品周期依然处于上行(xíng)趋(qū)势通道中，不(bù)同类型(xíng)的大宗(zōng)商品(pǐn)或先后走出趋势(shì)性上(shàng)行行情。

“从海外来看，预计经济软着陆概率较高，经济面临较为健(jiàn)康的通胀水(shuǐ)平和逐步宽(kuān)松的货币环境及即(jí)将回升的宏观环境，总体外(wài)部环境(jìng)大概(gài)率偏正面。”邹立虎(hǔ)判断,“从上游资源品大周期来看，过去20多年，2001年到2011年出现近(jìn)10年的上升周期，2011年到(dào)2020年是接近10年的下行周期，2020年下半年起可能是新(xīn)的(de)10年上升(shēng)周(zhōu)期开启。2024年可能是全球(qiú)制造业(yè)进入景气周期(qī)和中长(zhǎng)期(qī)周期共振。”

中欧价值回(huí)报混合基金的基金经理蓝小康认为，经济结构更多(duō)地(dì)转向制造业使得(dé)实物消费具有韧性。而上游矿(kuàng)产的供给面临欠投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资源品的高价格、相关企业高盈(yíng)利状态有望长期持续。

展望资源周期新机遇(yù)

谈到未来的布局方向，叶勇在(zài)一季报中表示，有色金(jīn)属将成为组(zǔ)合的核心(xīn)配置方向。“铜、铁矿石为代表的(de)工业金属(shǔ)面临长期产能释放(fàng)不(bù)足的问题，此外(wài)，开采品位的不断下滑，使得新增资本(běn)难以忘怀的小学生活开支对(duì)于产量(liàng)增长的贡献效率在(zài)下滑(huá)，边际供给成本不断抬升。”叶(yè)勇(yǒng)说,“2024年，铜行业原本供应略宽松(sōng)的普遍预期(qī)目前已(yǐ)被逆转，在(zài)坚韧的(de)需求面前(qián)，供给侧的任何突发风险都(dōu)可能导致价格预(yù)期的逆转。现在看来，铜的供给紧缺阶段可能提前到来(lái)。持续看好铜资源上(shàng)市公司的机会。铁矿石、铝、铅、锌(xīn)等领域(yù)也有投资机会待挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下(xià)，依然判断低负债、高现金流的煤炭(tàn)股具备(bèi)较高的安全性和稀缺性，国内基建投资企稳(wěn)回升后，库存处于低位的国内周期(qī)资源品将迎来较好的(de)价格向上弹性趋势。

许拓在一季报中对高(gāo)配电力行业做出了解释(shì)。他表(biǎo)示，在电改背景下，电力龙头公司的盈利稳定性(xìng)明显提升，叠加(jiā)其仍保持一定的(de)业绩增长，当前估值水平偏(piān)低。

谈到今年的市场热门话题(tí)——黄金走(zǒu)势，叶勇表示，黄金是对抗(kàng)长(zhǎng)期通胀最好的投资品种之一，也是(shì)衡量信用货币价值的“锚”，作(zuò)为风(fēng)向标，每(měi)轮(lún)大宗商品大周期行情中，黄金均有优异表(biǎo)现。而在新的百年未有的大变局下，国际货币体系可能(néng)出现动荡，这将推升黄金(jīn)上(shàng)涨的高度。

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