严把IPO准入关 引得源
头好水来

●国浩律师（上海(hǎi)）事务所(suǒ)律师、

国(guó)浩金融证券合(hé)规委员会主任(rèn)黄江东

国浩(hào)律师（上海）事务所律师刘子凡

IPO作为资本市场的入口和(hé)源头，是整个资本市场生态的最重要环节之一，一(yī)直备受关注。继证监会发布《关于严把(bǎ)发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(jiàn)（试行）》之后(hòu)，《国务院关于加强监管防范风(fēng)险推动资(zī)本市场高质量发展的若干意(yì)见》（下称新“国九条”）重(zhòng)磅(bàng)出台，要求严把(bǎ)发行上市(shì)准入关，为 资本市场发展(zhǎn)正本(běn)清(qīng)源(yuán)。

发行上市是企业进(jìn)入资本市(shì)场的第一关，“水源”质量优劣关(guān)系到整个(gè)资本市场(chǎng)生态的健康与(yǔ)否。新(xīn)“国九条”将“严把发行上市准入关”作为重要问题(tí)提出，从 “进一步完善发行上市制度”“强化发行(xíng)上市全链条责任”“加(jiā)大发行承销监管力度”三个方面(miàn)对严(yán)把发行上市准入关进行(xíng)了再强调(diào)，并通(tōng)过证(zhèng)监会、交易所的若干(gàn)配套制度规则予以(yǐ)细化。可以(yǐ)说，“IPO最严监管时代”已经到来。

提高主板、创(chuàng)业板上市门槛，凸显科创板科创属性，完善板块定位。修改（沪深）主板上市(shì)条件，增强稳
定回报能力。适度(dù)提高(gāo)净利润(rùn)、现金(jīn)流、营业收入和市值等指标，如将第(dì)一套上市标准中(zhōng)的最近3年累计净利润(rùn)指(zhǐ)标从1.5亿元提高至2亿元，最近1年净利润指标从6000万元提高(gāo)至1亿(yì)元，最(zuì)近3年(nián)累计经(jīng)营活动产生的现金流量(liàng)净额指标从(cóng)1亿元(yuán)提高至 2亿元，最近3年(nián)累计营业收入指(zhǐ)标从10亿元提高至15亿元。修改 创(chuàng)业板(bǎn)上市条件，突出抗风险能力和成长性。适度提高创(chuàng)业板第一套上市(shì)标
准的净利(lì)润指标，将(jiāng)最近2年净利(lì)润指标由5000万元提高至1亿元(yuán)，并新增最近1年净利润不低于6000万元的要求，突出公司(sī)的抗风(fēng)险(xiǎn)能力等。完善科创(chuàng)板科创属性评(píng)价标(biāo)准等要(yào)求(qiú)，凸显科创板“硬科技”特色。对申(shēn)报科创(chuàng)板企(qǐ)业的研发投入(rù)金额、发明专利数蔚来在深圳成立销售服务新公司 注册资本8000万元量以及营业收入增长率设(shè)置(zhì)更高标
准，强化衡(héng)量科(kē)研投入 、科研成(chéng)果(guǒ)和成长性(xìng)等指标要(yào)求。

提高(gāo)发行上市辅导质效，扩大现场检查覆盖面。证(zhèng)监会新修订的《中国(guó)证监会随机抽查事项清单》（下称“《清单》”）落实了新“国 九条”的相关要求，在IPO前的发行(xíng)上市(shì)辅导环节，扩大对在审企业(yè)及相关中介机构现场检查覆盖面。《清(qīng)单》将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%，现场检查和(hé)交易所现场督导的整体比例将不低于三分之一。

压严压实发行人第一责任和中介机构(gòu)“看门人”责任，“申报即担责”。新“国九(jiǔ)条”提出，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立(lì)中介(jiè)机构(gòu)“黑名单”制度 ，坚持“申报即担责(zé)”，严查(chá)欺诈发行等违法违规问题。强调压实发行人及“关键少(shǎo)数”对(duì)发(fā)行申请文件特别(bié)是经营财务等方面信息披露真实准确完整的第一责任。督促发行人建立现代企业制度，做优做强，与投资者(zhě)共享(xiǎng)发展成果(guǒ)，严禁盲目上市、过度融资。针(zhēn)对“带病申报”情形，在原规定的1年内2次不予受理(lǐ)等情形基础上，增加“一查即(jí)撤(chè)”“一督即撤(chè)”情形，设置6个月的申(shēn)报间隔期。压严(yán)压实中介机构“看门人”责任，强调中介(jiè)机(jī)构应当从投资者利益出发(fā)，立足专业、勤(qín)勉尽责。对中介(jiè)机构进行常态化滚(gǔn)动式现场监管，原则(zé)上实现全覆盖。强化财务真实性审核，督促(cù)中(zhōng)介机构充分运用核查手段(duàn)、切实扛起防(fáng)范财务造假的责任。压实交易所审核主体责任，加(jiā)强委(wěi)员履职的全过程监督，审核回溯(sù)追(zhuī)责。证监会加大(dà)审核项目同步监督力度，常(cháng)态化开展对交(jiāo)易所(suǒ)审核工作的检(jiǎn)查和考核评价，督促(cù)交易所严格把(bǎ)好(hǎo)审核准入关。

从严(yán)整治高价(jià)超募、抱团压价等发行承(chéng)销环节的市场乱象，加强募投(tóu)项目信息披露监管。新“国九条”强调，加大(dà)发行承销监(jiān)管力(lì)度，强化新股(gǔ)发行询价定价配售各环(huán)节的监(jiān)管。针对“高(gāo)价超(chāo)募”“抱团压价”等市场乱象(xiàng)，有必要专项整(zhěng)治、从严监管，提升 中小
投资者获得感。

严把IPO准入关(guān)将 对我国资(zī)本市场产生(shēng)积极深(shēn)远影(yǐng)响。首先，从源头上提(tí)高(gāo)上市公司质(zhì)量 ，强化市场之基(jī)。资本市场生态(tài)的持续优化，需要从源头引入“好水”。如果一些企业本身就是“带病上市”的(de)，那么，上市公司质量就无从谈起。上市门槛的(de)提高和板块功能的凸显，有利于充分发挥(huī)筛选作用，优中选优并引导企业分流到适合的(de)板块上市。发行(xíng)监管链条更加坚固、监管威慑力更大，可(kě)以有效减少企业“带病闯关”、欺诈上(shàng)市，维(wéi)护良好的发行秩序与生态。严(yán)把(bǎ)IPO入口关，从源头上提高上市公(gōng)司(sī)质量，有利于(yú)增强市场吸引力，提(tí)升资(zī)本市场的投(tóu)资(zī)价值和投资者(zhě)信心，从而推动资本(běn)市场高(gāo)质量发展。

其次，有利于(yú)促使企业努力 提升自身质地(dì)和内在价值(zhí)，引导(dǎo)企业审慎、理性看待(dài)IPO，避免盲目上市、圈钱上市、过度(dù)融资。今年(nián)一季度，在(zài)审企业撤单现(xiàn)象大幅上升。究(jiū)其原因(yīn)，一方面是监管(guǎn)趋严，另一方面是在审企(qǐ)业自身原因。从现场检查情况来看，主要集中在财务真(zhēn)实性、内控有效性、业务合规(guī)性等方面(miàn)存在问题。可(kě)以预(yù)期，今后盲目排队申请IPO的现象将有所缓和(hé)，IPO堰塞(sāi)湖现象将(jiāng)大(dà)为缓解。

第三，有利于促使企(qǐ)业(yè)建立现代企业制(zhì)度，重视业绩成长性、财(cái)务真实性、信息披露合规性、内(nèi)控有效性、公司治理结构(gòu)的完(wán)善(shàn)性等方面，全面提升(shēng)企(qǐ)业质地和内在(zài)价值，同时也有利于企业正确看待IPO，避免盲(máng)目 上市(shì)、过度融资，不(bù)敢也不想“带病上市”。

第四，有利于促进中介机构更加勤勉尽责，不断提升职业操守和服务质量。在新“国九条”等新政下，中介机构(gòu)切(qiè)实感受到(dào)了(le)业务阵痛。尽管中介机构将(jiāng)面临更加严格的严管要(yào)求、更加激烈的(de)业(yè)务竞争，但(dàn)从(cóng)长远来看，严把IPO准入关有利于中介机构积极蔚来在深圳成立销售服务新公司 注册资本8000万元提升业务水平、服务质量和业务合规性。中介(jiè)机构会更加注(zhù)重对优质企(qǐ)业的(de)甄别和筛选(xuǎn)，重视(shì)合规和风险管理，在履职过(guò)程中更加勤勉尽责，认真履行好资(zī)本市场“看门人”职责，只有(yǒu)如此(cǐ)，中介(jiè)机构方可控制风险、稳健发展。

发行上市(shì)制度是新“国九条”关(guān)注(zhù)的重点改革领域，其核(hé)心就是要(yào)严把(bǎ)IPO准(zhǔn)入关，为资本市(shì)场“清源”，体现了新“国九条”之“强本强基”“严监严管”的精神
实质。相信在源头(tóu)活水不(bù)断流入资本市场后，资本(běn)市场(chǎng)这(zhè)一池春水将会变得更加(jiā)清澈，更(gèng)有生 命力。

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