新“国九条”利好药企“真创新”

近期(qī)，国务院印发《关于加(jiā)强监管防范风险推动资本市场高质量发展(zhǎn)的(de)若干意(yì)见》，共9个部分，简称资本市场(chǎng)新“国九条”。随后(hòu)，证监会就发行监(jiān)管(guǎn)、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项(xiàng)规则草案公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。其中，《科创属性评价指(zhǐ)引（试(shì)行）》中的调整，着重凸显(xiǎn)科(kē)创板“硬科(kē)技”特色。

从2019年科创板开板至今，共有571家公(gōng)司通(tōng)过科创板规则上市。医药生物行业类公司是科创板中的主力军，达(dá)106家，占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)20%。

在(zài)新“国九条”发布的背景下(xià)，医药生(shēng)物行业又将迎来怎样的(de)洗礼？

筛选(xuǎn)“真创新”药企(qǐ)上市(shì)

为进一步贯彻落实党中央、国务院(yuàn)关于(yú)科创板(bǎn)建(jiàn)设的部署要求，落实(shí)科创定位，更好地支持和鼓励“硬科技”企业(yè)在科创板上市(shì)，证监会于2020年发布了《科创属性评价指引（试行）》。

对比2020年发布(bù)的版本，此次版本主(zhǔ)要是对(duì)第一条(tiáo)中申报上(shàng)市(shì)的指标要求进行(xíng)了调整。如“最近三年研发(fā)投入(rù)金额累计在 6000 万元(yuán)以上”改为“最近三年研发投入金额累计在 8000 万元以上”；“形(xíng)成主营(yíng)业务收入的发明专利 5 项以上”改为“应用于公司主营业务的(de)发(fā)明专利7项以上(shàng)”；“ 最(zuì)近三年营(yíng)业收入复合增长率达到 20%”改为“最近三年(nián)营业收入复合增长率达到 25%”；新设1项指标，研发(fā)人员占当年员工总数的比例不低于 10%。

对于上(shàng)述调整，北京金诚同达（上(shàng)海）律师事务所合伙人蔡敬向《国际金融报》记(jì)者表示，科创属性指标的修改，对于有上市打算或(huò)是正在IPO进程中的生物医药企业(yè)加大研发投入具有积(jī)极引导作用(yòng)。生物医药行(xíng)业属于知识密(mì)集型、资金密集型的(de)高(gāo)科技行业，持续的(de)研发投入、专利发明及营(yíng)业收入的(de)高增长率是优质企业成长发展的必然要求(qiú)。

蔡敬还称，新“国(guó)九条”的出台(tái)，有利于鼓(gǔ)励生物(wù)医(yī)药企(qǐ)业赴美(měi)国或香港上市。

蔡敬表示(shì)，新“国九条”中的第八条提到，拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外(wài)上市备案管理质效。生物医药行业是(shì)不少境外资本市场的重点支持行业(yè)，如香港联交所就有不少境内18A生(shēng)物科技公司上市。近期，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会还通过了四家VIE架构企业的境(jìng)外上市备案，其中两家为赴美上市。

和君资本合伙人李文明对《国际金融报》记者表示，此次《科创属性评价指(zhǐ)引（试行）》提高考核标准，主(zhǔ)要是为了筛选真正的创新(xīn)药企(qǐ)业(yè)。“当(dāng)然除了研(yán)发投入外，还可以选(xuǎn)择一些其他的指标纳入考核，比如是否有产品被纳入美国食品药品监督管理局（FDA）上市申请(NDA/BLA)的加快审评，或(huò)是(shì)国家药品(pǐn)监督管理局（NMPA）的加快上市注册程序等”。

从(cóng)目前科创(chuàng)板医药生物类上市公(gōng)司的研发投入情况来看，截至(zhì)4月(yuè)23日(rì)，共有54家药(yào)企披露(lù)2023年年报(bào)。其中，君实生(shēng)物、百(bǎi)济(jì)神州、荣(rón*ST惠天连收5个涨停板g)昌生物、神州细胞全年研发投入超10亿元；另有(yǒu)迈威生物、百奥泰、诺诚(chéng)健华等33家(jiā)企业2023年研发投入(rù)破亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

*ST惠天连收5个涨停板trong>“豁免分红”利好创新药板块

除了科创属性指标的调整，新“国九条”中另一备受关注的莫过(guò)于分红相(xiāng)关(guān)的部分。新“国九条”中提到，强(qiáng)化上市公司现金分红监管，对多年(nián)未分红(hóng)或分红比例偏(piān)低的公司，限制大股(gǔ)东减持、实施风险(xiǎn)警示。该规定被不少人误读为，上市公司不分红，就(jiù)会被退市。

对此，证(zhèng)监会上市公司监管司(sī)司(sī)长郭瑞明表示，其他风险警示（ST）不(bù)是退市风险警示（＊ST），满足一定条件后，公司可(kě)以申请撤销(xiāo)ST。规则设置的条件，充分(fēn)考虑了科创板和创业板企业研发(fā)投入大，部分企业仍(réng)处行业发展早期(qī)的特点。

对于研发强度大（最近三个(gè)会计年度累(lèi)计研发投入占累计营(yíng)业收入15%以(yǐ)上）或(huò)研发投入(rù)大（三年累计在3亿元以上）的(de)企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST。而以2020年—2022年度数据测算，沪深两市(shì)可能触及被实施ST标准的公司数量仅80多家。

对于这一“豁免条件”，李文明(míng)向记者解释，“创新药行业有自身(shēn)的(de)特殊性(xìng)，因此豁免分红政策是必要的，有利于引导传统(tǒng)医药(yào)企业向创新药方面转型，利好创新药板块发(fā)展。”

蔡敬也认为，科(kē)创(chuàng)属性(xìng)指标等的修改将促使生(shēng)物(wù)医(yī)药公司加大研发投入，以科技创新推(tuī)动企业成长和产业创新，有利于引导(dǎo)整个(gè)生物医药行业的科技创新，培育和壮大新质(zhì)生产力(lì)，促进生物医药产业的高质量发展。

事实上，过去几年已有不少A股医药生物(wù)类上市公司(sī)进行了大笔分红。同花顺iFind金融数据终端显示(shì)，迈(mài)瑞(ruì)医疗最近(jìn)三年累计分红总额已超百亿元，另有云南白药、药明(míng)康德、达安(ān)基因三家超40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资本市场警钟

证监会发(fā)布的《关于严格(gé)执行(xíng)退市(shì)制度的意见》（下(xià)称《退市意见(jiàn)》）中明确强调，下一(yī)步，证监会将统筹推进各项措施尽快落地，严厉打击各类规避退市行为，更大力度保护投资(zī)者权益，提高上(shàng)市公司质量，净(jìng)化资本市场生态。为资本市场(chǎng)上的众多参与(yǔ)方敲(qiāo)响警(jǐng)钟。

《退市意(yì)见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大(dà)对“僵尸(shī)空壳”和“害群之马”出清力度，削(xuē)减(jiǎn)“壳”资(zī)源价值；同时，拓(tuò)宽多元退出渠道，加强退市公司投资(zī)者保护。具体监管覆盖财务造假、掏空资产、“借壳上(shàng)市”等多个方面。

其中(zhōng)，财务造假一直是(shì)监管部门从严打击的违规行为。前不久，山西老字号药企广誉远因连续7年半财(cái)务造假，公司(sī)及(jí)相关责任人(rén)拟被证监部门处罚合计2110万元。广誉远时任董事长张斌不(bù)仅被监管部门罚款500万元，还被采(cǎi)取10年证券(quàn)市场禁(jìn)入措(cuò)施。此前，还有康美药业、辅仁药业(yè)、千(qiān)山(shān)药(yào)机等多家药企都曾因财务造假被(b*ST惠天连收5个涨停板èi)重罚。

《退市意(yì)见》进一步(bù)调低了财务造假触发退市的年限、金额(é)和比例(lì)，将(jiāng)现有的连续(xù)2年造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿元(yuán)以上且超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连(lián)续3年及以上造假。

另在股东减持方(fāng)面，《上市公司股东减持(chí)股份管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，特别针对“离(lí)婚式减持”规定(dìng)，因离(lí)婚、法人(rén)或者非法人(rén)组织终止、公司分(fēn)立(lì)等导(dǎo)致上(shàng)市公司大股东(dōng)减持股份(fèn)的，股份(fèn)过出方、过(guò)入方应当在(zài)股票过户后持续共同(tóng)遵守本办法关于大股东减持股份的(de)规定。蔡敬表示，《退市意见(jiàn)》等配(pèi)套业务规则的出台将有利(lì)于提高上(shàng)市公(gōng)司质(zhì)量、优化上市公司结构(gòu)，督促(cù)上市公司提高自身投资价值。

新规之下，不(bù)少持有“小盘股”的投资者慌了阵脚，认为退市标准的调整主(zhǔ)要针对“小盘(pán)股”，仁度生物、富士莱、景峰医药等(děng)医药生物行(xíng)业类(lèi)“小盘股”均在近期出现大跌。

郭瑞明对(duì)此澄清道，新规并非针(zhēn)对(duì)“小(xiǎo)盘股”，退(tuì)市指标调整在(zài)标准设置、过渡期安排等(děng)方面均做(zuò)了稳妥安排，短期(qī)内(nèi)不会对市(shì)场造(zào)成冲击。

对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)“小(xiǎo)盘股”的波动，蔡敬向《国际金融报》记者表示，本次退(tuì)市规则(zé)的调整有利于进一步出清“空壳僵尸”公司，为股民筛选出(chū)持续经营能力强的(de)优质中小(xiǎo)市值上市公(gōng)司，这(zhè)有利于优质“小盘股”脱颖而(ér)出，推动股市正向循环。

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