公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近(jìn)日，“中特估”概念股走强，油气煤炭等高(gāo)股(gǔ)息方(fāng)向以(yǐ)及资源股强势攀升。二季(jì)度以来，市场情绪出现反复，防御板块(kuài)魅力四射，而以(yǐ)人工智能（AI）为代(dài)表的科技成长(zhǎng)方向普遍走软，小(xiǎo)微盘股表现不(bù)尽如人意。

近来(lái)A股市(shì)场上“哑铃型”策(cè)略盛行，“哑铃”两端的(de)高股息和科技成长方(fāng)向受到了(le)资金的广泛(fàn)关注。“哑铃型”策略(lüè)一端是(shì)否已失效，该策略是否需要进行调整和(hé)优化，公私(sī)募人士对此展开热议。

Wind数据显示，截至4月21日，4月(yuè)以来已有538只基金（A/C份额未合并计算）累(lèi)计上(shàng)涨(zhǎng)超5%，业绩领跑的产品多数重仓布局了高(gāo)股息方向及(jí)资源(yuán)品种(zhǒng)。有业内人(rén)士称，可(kě)效仿近(jìn)期表现(xiàn)不错(cuò)的基金投资组合，对“哑铃型”策略进行优化。

防御板块走强

4月以来，防御板块(kuài)逐渐(jiàn)发(fā)力走(zǒu)强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技成长方向整体较为低迷。

公募基金中领跑角色的变化似乎也在佐证市场风格的切换。Wind数据显(xiǎn)示，截至4月21日，自(zì)4月以来有538只(zhǐ)产品净值累计上涨超5%，其中涨幅最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局了贵金属品种以及石油煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅亦接近30%。

中国证券报记者(zhě)发现，4月以来涨幅居前(qián)的基金大多配置了贵金属品(pǐn)种及油煤等高股息方向，还有(yǒu)的基金大面积布局银行股，并重仓“中(zhōng)特估 ”通信、电力(lì)和航空等品种。与(yǔ)此同(tóng)时，此前重仓AI的基金大部分已然“掉队”。

某公募人士称，二季(jì)度以来大盘持续调整，防御风格(gé)占优，央国(guó)企的属(shǔ)性与防守风(fēng)格匹配，以(yǐ)AI为代表的科技成长板块表现不佳。国内(nèi)的(de)AI企业(yè)大多缺乏业绩支撑，属于(yú)主题投资，同时受(shòu)海外科技龙头股的走势影响，难以走出独立行情。该人士认为，中(zhōng)长周期来看，贵金属和能源板块有(yǒu)望继续走强。地缘(yuán)局势推动大(dà)宗商品价(jià)格上涨，国内设备(bèi)更新(xīn)与消费品“以旧换新”政策使得市场预期上(shàng)游资源品(pǐn)的需求回暖，而(ér)4-5月冶炼企业检修高峰(fēng)期(qī)带来的产量收缩等因素，更(gèng)从基本面上对周(zhōu)期股的(de)上涨形成支撑。

顺时投资权益投(tóu)资总监易小斌表示，4月是年报和一季报的密集威胜信息：一季度业绩创历史新高多元优势释放“硬科技”动能(jí)公布期，投资者基于安全(quán)性的角度考虑，会偏向于防御(yù)，因(yīn)此业绩相对较为确定的(de)周期股和“中特估”品种(zhǒng)会(huì)得到资金的青睐。此外，人工智能(néng)等科(kē)技品种(zhǒng)目前处于“0到1”的过程，业绩很难体现(xiàn)，而且良莠不齐，在前期连续冲高后，不少资金会先选择获利了结。

不(bù)过，明泽资本创始人(rén)、董事总经理马科伟表示，中长期而言，AI行(xíng)业发展趋势仍相对确定，随着(zhe)AI应(yīng)用(yòng)快速落地(dì)，后续相关企(qǐ)业的业绩也(yě)将逐渐释放，不排除带(dài)动科技成长(zhǎng)方向走出新一轮的行(xíng)情。

“哑铃型”策略一端暂失效

近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，这种投资组合策略通过在两端分配投资，同时包含低(dī)风(fēng)险和高风(fēng)险的资产，以平衡风险和收益。这(zhè)种策略旨在通过分散投资来减小整体波动，并寻求在不同(tóng)市场条(tiáo)件下都有良好表现的机会。一(yī)般情况下(xià)，“哑(yǎ)铃型”策略的进攻端指(zhǐ)向科技成长，而防守端则指向高股息、低估(gū)值的(de)防守型资产。

作(zuò)为“哑铃型”策略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股(gǔ)在(zài)今年1月大幅调(diào)整后，2月和3月则迎来(lái)触底反攻，但4月以来再度密集调整；另一端的高股息方向仍较为坚挺。

华东某私募人(rén)士表示，小(xiǎo)微盘(pán)股公司(sī)市值较小，不少标的(de)市盈率为负，高质量(liàng)公(gōng)司较(jiào)少。对(duì)于大机(jī)构而言(yán)，这类标(biāo)的调研分析的性价比不高，参(cān)与价值有限。因此，参(cān)与小(xiǎo)微盘股的(de)主要投资者(zhě)为(wèi)量化机构与散户，存在流动性风险，需要更高的流动性风险(xiǎn)溢价，而量化机构的策略又相(xiāng)对一致，容易发生流动性挤兑。

易小斌提(tí)示，随着监管层对多(duō)年(nián)不分红(hóng)或者分(fēn)红(hóng)比例(lì)偏(piān)低的公司将纳入“实施其他风(fēng)险警示”的(de)情形，小微盘股(gǔ)的调整并不意外，没有业(yè)绩(jì)、没有持(chí)续经营能力以及财务状况存(cún)在(zài)不确定性的公司在趋严的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国九条”强化了对信息披露和公司治理的要求，提升了(le)市场准入标准，部分小微盘(pán)股将面临更大的压力。政策导向鼓励资金流向具有良好业绩和治理的上市公司，在这些因素的综合作用下(xià)，投资(zī)者(zhě)对小微盘股的信心进一步下(xià)降(jiàng)。

对于“中特估”品种表现强(qiáng)势，马科伟认为，央国企个(gè)股的大涨并不仅仅是用于“托底”，在政策支持(chí)、基本(běn)面支(zhī)撑、流动性等多方面因素(sù)影响下，这些威胜信息：一季度业绩创历史新高多元优势释放“硬科技”动能品种具备中长期投资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的利好方向之一；另(lìng)一方(fāng)面，随着国企改革进一步加深以及市(shì)值(zhí)管理的需求，预计会进(jìn)一步带动相关标的估(gū)值提升。

灵活多(duō)元优化配置

在目(mù)前市场背景下(xià)，“哑(yǎ)铃型(xíng)”策略一端是否(fǒu)已(yǐ)失效，该策略是否(fǒu)需要进(jìn)行(xíng)调整和优化？上述(shù)公募人士称，建议投资者降低股票(piào)整体仓位。一半仓位可以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作为底仓不动；另一半仓位配置建筑装饰、银行和高速公路等板(bǎn)块，等到(dào)5、6月份再陆续调仓至军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块以及机械、家(jiā)电(diàn)、汽车等稳增(zēng)长板块。

易小斌认为，二(èr)季度投资(zī)配置策(cè)略有两(liǎng)点需要注意，一是仓位(wèi)保持在相对(duì)安(ān)全的水平，进可攻退可守；二是寻求业(yè)绩(jì)稳定或有增长潜力的(de)公司，一些偏传统的行业(yè)，如建筑、电力等公用事业以及石(shí)油(yóu)石(shí)化、煤炭等资源(yuán)方向确定性较强，在市场存在不确定(dìng)性的状态下可以有效抵御冲击。另(lìng)外(wài)，成长类的公司(sī)还是(shì)要关注AI相关行业，但重点应该从基础(chǔ)设施(shī)转向应用端(duān)。

在马科伟看来，二(èr)季度(dù)投资者应(yīng)采(cǎi)取灵活和多元(yuán)的方法，以适应市场变化并实(shí)现稳健回报。现(xiàn)在需要重新(xīn)评估(gū)和调整之前的策略，建议重(zhòng)点关注“中字头”品种，尤其是那些估值合理、盈利(lì)能力稳定的公司。

“同时，AI+领域和卫星通(tōng)讯、类(lèi)星链通讯等高科技行业，由于其创新潜力和成(chéng)长性，也是(shì)值(zhí)得投资的热点领域。尽管市场存在不确定(dìng)性，但顺周期行业如煤炭、有色和其他资源品(pǐn)，以及部分(fēn)公用事业品种，由于在经济周期中(zhōng)的韧(rèn)性较强，同样值得关注。建议投资者在配置资产时，应考虑这(zhè)些行业的综合表现和市场动态，实(shí)现投资(zī)组合的均衡和风险分散。”马科伟说。

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