理性看待北向资金在A股市
场的作用

付英俊（武汉
大学金融学博士，供职(zhí)于中国(guó)建(jiàn)设银行湖北(běi)省分行(xíng)，高级经济师，研究员）

引入(rù)北向资(zī)金是我国金融业对外开放的重要步(bù)骤，也是助 力A股市场国际(jì)特斯拉被曝毁约应届生！多家中国车企在线“抢人”化的重要力量。作为A股市场的重要资金主体，北向资金在推(tuī)动我国资本市(shì)场高质量发展中(zhōng)发挥积极作用。

北(běi)向资(zī)金为A股市场提供高水平的(de)流动性。高水平的流动(dòng)性是A股市(shì)场高质量发展的(de)体现。从金融(róng)服务实体经济视角看，充足的流动性可通过治理效应提高投(tóu)资效率，增加(jiā)研发创新能力，改善上市公(gōng)司绩效，进而促进(jìn特斯拉被曝毁约应届生！多家中国车企在线“抢人”)实体经济发展。此
外，充(chōng)足的流动性还有助于维(wéi)护资本市(shì)场稳定(dìng)，防范系统性金融风险。北向资金(jīn)具有(yǒu)示范效应(yīng)，能通过信息机制带动境内投资(zī)者的参与和关注；还可通(tōng)过竞争机(jī)制引入内资对手盘，促进价格(gé)发现，进而整体(tǐ)提高A股(gǔ)市场流动性。截(jié)至2022年11月底，北向资金8年累计成交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元(yuán)资金净流入A股市场，2022年北向(xiàng)资金交易金额占A股(gǔ)总交易额的比(bǐ)例达5.2%，北向资金(jīn)已成为决定A股市场流(liú)动性的重(zhòng)要力量。

北向资金是(shì)促进A股市场国际化的(de)加速器。我国
股市的国际化(huà)是一个逐渐积累、不断提升完善、不断改革开放的过程。2014年沪港(gǎng)通和2016年深(shēn)港通(tōng)的开通，以及QFII、RQFII等多种投资渠道的建设为香港(gǎng)资本和国外资本进入A股市场(chǎng)提供(gōng)了便(biàn)利的渠(qú)道(dào)。北向资金使A股市场与国
际市场联系更加紧密，增加了A股市场对外部信息变化的敏感(gǎn)度和反应(yīng)能力。北向资金进入A股市场(chǎng)，带来成(chéng)熟的境外机构投资者和成熟的投资理
念，使得A股市(shì)场更加符合国际标准(zhǔn)和规范，提升了(le)A股市场在国际上的知名 度和吸引力。

随着我国资本市场对外开放程
度的扩大(dà)，北向(xiàng)资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特(tè)点，体现出一定的“聪明资本”特征，受(shòu)到境内投(tóu)资者特别关注。一(yī)些境
内(nèi)投资者将北向资(zī)金视为A股的 风(fēng)向标，认为北向资(zī)金的进出(chū)决(jué)定着A股的涨跌，盲目追随北向资金。然而，事实上，北向资金并(bìng)非是A股(gǔ)的风向标，更不能决定A股市场走势。普通(tōng)投资者(zhě)追踪北上资(zī)金进行投资，无论(lùn)在短期还是长(zhǎng)期投资(zī)中都很难获利。过度渲染北向资金，夸大其前瞻性指向作用，容易引起境(jìng)内(nèi)投资者交易误判，加剧A股市场交易波动和投资者情绪变化。

首(shǒu)先，北向资金的持股规模在A股市场中占比有限。从股市(shì)上涨的本质来看，资金是推动股市上涨的原始动力，资金的流入在某种程度上意(yì)味着后市股市有望受到追捧(pěng)。最(zuì)新数 据显(xiǎn)示，北向资金持仓市值占A股流通市值比例在3.2%左(zuǒ)右，而公募基
金持股占A股流通市值的比例约为8.9%。此(cǐ)外，私募(mù)基金、险(xiǎn)资(zī)的持股规模(mó)也相(xiāng)对较(jiào)高。北向资金的资(zī)金规模和持有A股市值(zhí)占比有限，因此，北向(xiàng)资金不具备所(suǒ)谓的(de)机构“定价权”，更不(bù)能决定A股市场走势。

其次，北向(xiàng)资金不能完全代(dài)表外资多空情绪。除了经过沪深(shēn)港通渠道进入A股(gǔ)市场外，外资还可以通(tōng)过QFII、RQFII投资A股市场。因此，北向资(zī)金不能代表(biǎo)外资全貌。投资者 通常视北向资金为(wèi)一整体，但北向资金是由(yóu)数以万计的账户组成，每(měi)个账户的交易方向(xiàng)并不 一致，每日披露的北向资(zī)金流入流出的
汇总信(xìn)息，不(bù)能完(wán)全代表北向资金(jīn)的一致(zhì)看法。此外，北向资金的构成(chéng)复杂(zá)，既有长线配(pèi)置型资(zī)金，也有(yǒu)短线交易型资金，既有主动管理型资金，又有被动(dòng)跟踪型资金，难以从汇(huì)总(zǒng)后数据(jù)判断具体哪种类型的资金在流入或流出(chū)。

第三，北向资金并非一直是“聪
明投资者”。本杰明(míng)·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书(shū)中提出“聪明投资者(zhě)”概念。“聪明投资者”具有更好的专业知识来有效获取和处理信息 ，能够获得超额收益，以投(tóu)资收益率来界定“聪明投资者”在投资实务(wù)中(zhōng)已有应用。北向资金曾经明显获得超(chāo)额收益，但仅在少数年份出现。随(suí)着市场环境悄然发生变(biàn)化，北向资金已不再那么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易属性越来越明(míng)显，投资行为逐渐短期化，甚至(zhì)很多时候成为A股走势的反向指标。数据显示，从2014年至今的十年(nián)里，北向资金收益率仅(jǐn)有五年高于Wind全A指数(shù)，并未实(shí)现长期稳定的远超大盘的高收益。

北(běi)向资金流(liú)向受到境内投资者广泛关注，主(zhǔ)要是因为A股市场交易信息披(pī)露不(bù)对称。北(běi)向资金交易的信息披(pī)露具有频率高、范围广的(de)特点(diǎn)，远(yuǎn)超(chāo)A股其他类型资(zī)金。在频率上，北向资金交易信息在(zài)盘中、盘后(hòu)均实时披露，个人投资者和机 构投资者均可获(huò)取盘中实(shí)时披露的北向资金流入(rù)流出情况。在范(fàn)围上，北向资金交(jiāo)易披(pī)露成(chéng)交个股、成交 额、持仓量等详细信息。而相比之下，A股市场上公募基金、私募基金、保险(xiǎn)资金、社保(bǎo)基金(jīn)以及券(quàn)商自(zì)营等机(jī)构投(tóu)资者交易信息只在定期报告中略有披露，且存(cún)在滞后性。目前而言，A股市场投资者的结 构仍然以散户投资者为主(zhǔ)体，这种交易信息披露的不对称容易导致散户投资者过度关注北向资金动向，盲目跟踪(zōng)北向资
金进行操作。北向资金交易信息的高频广泛传播进一步放大(dà)其对A股市场带 来的(de)情绪和波动。与此同时(shí)，由于机构投资者的信息收集分析(xī)能力、投(tóu)资决策能力远超散户(hù)投资(zī)者，北(běi)向(xiàng)资金交易信息向全市场公(gōng)开，有(yǒu)可能加大机构投资者(zhě)的信息优(yōu)势。机构投资者与散户投资者
在(zài)北向资金信息使用上的不(bù)平衡，叠(dié)加媒体过度渲染，极易导致散户投资者对市场的误读误判。

A股市场在一定阶段形成的投资风(fēng)向 ，是由(yóu)各种类型的资金在相互博弈中形 成的，中小投资者(zhě)应理性(xìng)看待北向资金的(de)动向(xiàng)与影响。一方面，中小投资者不应过分倚重北向资金交易信息数据，盲目追随北向资金进行择股择时操作。另一 方面，监管部门应完善信息(xī)披露制度，改正A股市场(chǎng)信息披露的不对称(chēng)，实时公布公募基金、私募基金、保险资金等(děng)资金 的进出动(dòng)向(xiàng)，保障市场整体信息(xī)披露的公平性。此外，信息披露并不(bù)是应该毫无保留地提高信息公开度。相(xiāng)关研究(jiū)表明，公共信息公(gōng)开度与社会福利呈现 倒(dào)U形关系，当公共信息公开(kāi)度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越多越好。因此，监(jiān)管部门(mén)在披露北(běi)向资金交易信息时，应(yīng)结合A股市场发展阶段、投资者结构和信息披露惯例(lì)，考虑进一步优化盘中实时交易信息披露(lù)，适当减(jiǎn)少披露内容或降(jiàng)低披露频率。

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