从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者来说，阅读定期报(bào)告是观察基金投资的最好方式。通过(guò)近(jìn)期披露的公募基金2023年年报以及2024年一季报，我们可以看到基金经理过去一年来的最新思考，也可以看到一些不同寻常的现象。

从过去两三年的市(shì)场表现来看，在(zài)A股整体震荡(dàng)调整的背景(jǐng)下，基金经理赚(zhuàn)钱并不容易。从基金经理的整体业绩表(biǎo)现来看，仅(jǐn)有(yǒu)少(shǎo)数(shù)对投资(zī)有着深刻认知的基金经理管理的基金赚到了钱，不少押注板块(kuài)的基金经(jīng)理以及频繁进(jìn)行风格轮动的(de)基金(jīn)经理，甚至很多(duō)“躺平(píng)”投资所谓核心资产的基金经理，其业绩都无法让投资者满意。

诡异(yì)的是，从2024年基金一季报披(pī)露的基(jī)金经理观点来看，越是过往业绩(jì)表现优(yōu)秀的基金经理，对后市看(kàn)法越(yuè)是审慎，表述也更加理性客观(guān)。他们在季报里经常提示接下来面临的潜在(zài)风险，不停地反思自我。与(yǔ)之相对应的是，一些过往业(yè)绩表现糟糕的基金经理，在对(duì)后市的展望时满眼都是机会，永远(yuǎn)都是(shì)看好，动辄宏大叙(xù)事，却不反思业(yè)绩为何糟糕。

在定期报告中，过往业绩优异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常(cháng)分享对市场的(de)最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦表示，在3年前的市场高点(diǎn)，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个体系的脆弱”这三点同时(shí)出现时，几乎所(suǒ)有(yǒu)人仍在(z宏微科技：中国科学院院士、微电子专家郝跃到公司参观指导为公司创新发展献计献策ài)畅谈价值。如(rú)今，则是人人都判断出了底部，但是判断市场就如此简单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏之心的，还(hái)有南方基金权益投资部总经(jīng)理张延闽(mǐn)。他在2023年的(de)基(jī)金年报中写(xiě)道：“从(cóng)发达国家的经验来看(kàn)，主动管(guǎn)理的超额收益率收窄甚至丧失可(kě)能是一个资本市场走向(xiàng)成熟的规律。过(guò)去由(yóu)于中国资本市场比较年轻，市场(chǎng)的定价效率不充分，机构投资者在基(jī)本面研(yán)究方面有优(yōu)势，能发掘一些错误定价的投资机会。然而(ér)，随着(zhe)投资者主体和工具越来越多元化(huà)，外资、量化(huà)因(yīn)子、多空策略的参与大幅提高了资产(chǎn)的定价效(xiào)率。”

“过去公募基金习以为常的(de)盈利(lì)模式发生了根本变化(huà)，市场的容错率越来越低，迫(pò)使(shǐ)我们把眼光放得更(gèng)长远，提高对资产的长(zhǎng)期定价能(néng)力。作为和时间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感(gǎn)。”张延闽进一步表示。

同绩优基金经理(lǐ)的谨(jǐn)慎相比，业绩糟糕的基金经理在(zài)定期报告里则是无逻辑地看好后(hòu)市机会。以沪上某中型基金(jīn)公司(sī)的基金经理为例，该基金的净值自2022年2月成立至今，已处于(yú)“腰斩”状态。在过往的(de)定期报告中，他(tā)每(měi)次都是(shì)看好(hǎo)某个板块，几乎从(cóng)来不谈(tán)逻辑。在2023年的基金年报中也只是简(jiǎn)单地描述操作而不谈投(tóu)资逻辑。面对两年来净值“腰(yāo)斩”的糟糕业绩，没有一句反(fǎn)思。

同样只谈(tán)机会不谈逻辑(jí)的基金经(jīng)理，还有沪上另(lìng)一家小型基金公(gōng)司的基金(jīn)经理，他管理的基金不到两(liǎng)年时间净值下(xià)跌六成多。在该基金年报中(zhōng)，他表示，2023年(niá宏微科技：中国科学院院士、微电子专家郝跃到公司参观指导为公司创新发展献计献策n)，科技相(xiāng)关板块在经济高质量发展(zhǎn)、半导体(tǐ)行业(yè)周期(qī)复苏(sū)、人工智能创新(xīn)等逻(luó)辑的驱动下反复宏微科技：中国科学院院士、微电子专家郝跃到公司参观指导为公司创新发展献计献策(fù)活跃，但以主(zhǔ)题性行情居多，对(duì)于交易择时有较高的要求。从该基金重仓股变动情(qíng)况来看，因押注(zhù)光伏板块而(ér)“受伤惨重”后，在去年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基(jī)金经理来说，业绩是最好的试金石，让投资(zī)者获利当是(shì)初(chū)衷(zhōng)。当业绩(jì)长期震荡下行时，当(dāng)基金持有人(rén)不断(duàn)亏损(sǔn)时，基金经理最紧要的是反思过往，而不是“画(huà)饼式”憧憬未(wèi)来。

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