【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

机(jī)构(gòu)指出，随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能(néng)源汽车等为首的新(xīn)动(dòng)能需求快速增长，供需(xū)错配下(xià)铜行业供需(xū)拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨(dūn)和(hé)-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前(qián)至2024年中甚(shèn)至更早。长期来看，品位(wèi)下滑成(chéng)本上升，资本(běn)开支抑制供给增加。随着现有矿(kuà生活的启示作文600ng)山的持续开采，铜矿开采(cǎi)边界品位(wèi)持续下滑，成本上升。从资本开支角度(dù)，2024—2026年(nián)铜矿增产主(zhǔ)要受2019—2021年(nián)资本开支(zhī)影响，此时资本(běn)开支处(chù)于历史(shǐ)相对低位(wèi)，因此未来(lái)几(jǐ)年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰(fēng)或在(zài)2028年（近期资本开支(zhī)高(gāo)峰为2023年），且增产(chǎn)强度
远低于上一波供给（2013年资本开(kāi)支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年(nián)矿端供给增量有限。从矿企角(jiǎo)度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约(yuē)20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占
全球(qiú)60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年(nián)预计(jì)铜(tóng)精矿增量为71万吨、28万吨和38万吨(dūn)，增速分别为(wèi)3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供给拐点或在2025年。

3.冶炼产(chǎn)能逐步过剩，矿端(duān)短缺逐步向金属端传(chuán)导。随着全球冶炼产能的持续扩(kuò)张，到2023年已达(dá)3226万(wàn)吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降(jiàng)至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新(xīn)低，冶炼产能(néng)逐(zhú)步过剩。过剩的冶炼产
能和相对紧缩的矿端供给(gěi)，使(shǐ)得冶炼厂与矿企在加工(gōng)费的(de)博弈过程中处(chù)于劣势，2024年以(yǐ)来，冶炼加工费(fèi)大幅下(xià)滑，截至(zhì)4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿(kuàng)端短缺逐步向金属(shǔ)端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手(shǒu)，以电力为(wèi)代表的能源基
建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除
电(diàn)力应用外(wài)，家电同样是2023年铜价高位盘整的重
要支撑。交通运输领(lǐng)域，2023年新能源汽车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增(zēng)长77.6%，出(chū)口量稳(wěn)居全球首位，带动(dòng)新车出口数量(liàng)跃居世界第(dì)一，而一辆新能源(yuán)汽(qì)车的用铜量比燃油汽车多用(yòng)57公斤，新(xīn)能(néng)源汽车(chē)产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券(quàn)指出，铜行业面临长周期资(zī)本开支增(zēng)长(zhǎng)乏力和铜(tóng)矿品位下行，未来供给增量(liàng)有(yǒu)限(xiàn)；需求端(duān)新能(néng)源需求(qiú)提供增(zēng)量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢(shū)将 逐(zhú)步上移，看好铜行业(yè)上市公(gōng)司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚信，建(jiàn)议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为(wèi)，通过对现有铜
企(qǐ)从储量/市(shì)值、产(chǎn)量(liàng)/市值、低估值、成长(zhǎng)性以及业绩(jì)弹性多(duō)个 维度进行梳理得(dé)出：从低估值&资源量(liàng)&产量角度(dù)，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色(sè)、紫金矿业从成(chéng)长性&业绩弹性角 度，建议关注：洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业(yè)、西(xī)部矿业、金诚信。

本文内容精选自以下研(yán)报：

光大证券《铜行业系列(liè)报告之六：近期铜矿生产干(gàn)扰事(shì)件(jiàn)频(pín)发，供给端持续趋紧(jǐn)》

华源(yuán)证券(quàn)《铜行业(yè)深度报(bào)告：行业拐点或将来(lái)临，铜价有望创(chuàng)新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供(gōng)需格局向好，有望(wàng)开启长周期上行趋势(shì)》

机构指出，随着矿端(duān)的短缺逐步传(chuán)导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动(dòng)能需(xū)求快 速增长，供需(xū)错配下
铜行业(yè)供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡(héng)分(fēn)别为18万吨、-66万吨和-103万(wàn)吨，铜价有望创新(xīn)高(gāo)。

核(hé)心逻辑

1.矿(kuàng)端供给拐点或提前至(zhì)2024年中甚至更早。长期来看(kàn)，品位下滑成本上升(shēng)，资本开支抑制供给(gěi)增加。随(suí)着现(xiàn)有矿(kuàng)山的持(chí)续开采，铜矿开采边界品位持(chí)续下滑(huá)，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开(kāi)支影响，此时资本开支处于
历史相对(duì)低位，因(yīn)此未来几年供给相对(duì)有限(xiàn)，且从长(zhǎng)期来看，供给高峰(fēng)或在2028年（近(jìn)期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上
一波供给(gěi)（2013年资本开(kāi)支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供(gōng)给(gěi)增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企(qǐ)（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球(qiú)Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角(jiǎo)度2024-2026年预(yù)计铜精矿增量(liàng)为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年(nián)。

3.冶炼(liàn)产能(néng)逐步过 剩，矿端短(duǎn)缺(quē)逐(zhú)步向金属端传导。随着全球冶(yě)炼产能(néng)的持续扩张(zhāng)，到2023年已达3226万吨 ，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的(de)第二新(xīn)低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和(hé)相对紧缩的矿端(duān)供给，使得冶(yě)炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处(chù)于劣(liè)势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌(diē)至6美元/干吨(dūn)，冶炼盈利已(yǐ)跌至(zhì)-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂(chǎng)开始倡(chàng)议减产，矿(kuàng)端短缺逐步(bù)向(xiàng)金(jīn)属 端传导。

4.2024年基建投资仍是国(guó)家拉(lā)动经济的主要抓手(shǒu)，以电(diàn)力为代表(biǎo)的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求(qi生活的启示作文600ú)维持坚(jiān)挺。除电力(lì)应用外，家电(diàn)同样(yàng)是2023年铜价高位盘整的重要支(zhī)撑。交通运输领域，2023年(nián)新能源汽车产销量达950万辆，增
速超过35%，其中新能源汽车出口120多(duō)万辆，增长77.6%，出口量稳居全球(qiú)首位，带动新车出口数量跃居世界第一(yī)，而(ér)一辆新能源汽(qì)车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为(wèi)铜需求增长注入(rù)新动能。

利好个股

光大证券(quàn)指出，铜行业面临长周期资本开支增长
乏力和铜矿(kuàng)品位(wèi)下行，未来供给增量有限；需求端(duān)新能源需求(qiú)提供增(zēng)量，传统需求小幅稳(wěn)步增长；2024—2025年铜(tóng)价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业(yè)上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳
钼业、紫金矿业、西部(bù)矿(kuàng)业、金诚(chéng)信，建议关注铜陵(líng)有色、五矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值生活的启示作文600、成长性以及业绩弹性多个(gè)维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜(tóng)业、洛阳钼业、铜陵有色、紫(zǐ)金矿业从成长性&业绩
弹性角度，建议关注：洛(luò)阳钼业、紫金(jīn)矿业、西部矿(kuàng)业、金诚信。

本文内容精选(xuǎn)自(zì)以下研报：

光大证券《铜行业系列报告 之 六：近(jìn)期
铜矿生产干扰事件频发(fā)，供给端持续(xù)趋紧》

华(huá)源证券《铜行业深度报告：行(xíng)业拐点(diǎn)或将来临，铜价有(yǒu)望创新高》

中(zhōng)邮
证券《有色金属点评报告(gào)：2024年铜供需格局向好，有望开(kāi)启长周期(qī)上行趋势》

校(xiào)对：陶谦

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