金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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