2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(d中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵òng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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