文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分lt="存款去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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