金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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