金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的数学中e等于多少，高中数学中e等于多少0; line-height: 24px;'>数学中e等于多少，高中数学中e等于多少角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这数学中e等于多少，高中数学中e等于多少就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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