5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(knocked什么意思，knocking什么意思wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计knocked什么意思，knocking什么意思改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简knocked什么意思，knocking什么意思单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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